“悅己經濟”的興起帶火了運動內衣，也將其上游設備商——浙江高騰機電制造股份有限公司（以下簡稱“高騰機電”）推入增長快車道。憑借無縫內衣（運動內衣多采用無縫技術）機等核心產品，公司在2022年至2024年間實現了營收與凈利潤的連續增長。 圖片來源：高騰機電招股說明書（申報稿）截圖 然而，隨著美國關稅波動，高騰機電的業績陡然生變。今年上半年，高騰機電無縫內衣機收入同比下跌61.54%，拖累公司整體營收和歸母凈利潤分別同比下滑20.67%、37.71%。 對上半年的業績下滑，公司稱是因為關稅壓力導致下游客戶推遲采購。 但公司營收數據背后還有其他風險。通過買方信貸、融資租賃、分期收款等方式，高騰機電主動為客戶的貨款“兜底”。截至2024年末，公司為客戶提供擔保的余額已是公司總營收的10.6%，高于同業上市公司。而且，高騰機電截至今年上半年末的長期應收款因分期收款規模擴大已同比增長75%。 美國關稅波動下業績同比下滑 高騰機電專注于多系列智能針織設備的研發、生產和銷售。公司招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）援引中國紡織機械協會數據稱，公司無縫內衣機、智能手套機產品在2022年—2024年的市場占有率均位居前兩位。 股權結構方面，自然人王堅、茅木泉、陳峰分別直接持有公司26.83%、26.83%和21.47%的股權，三人合計控制公司77.81%的股權，為公司的共同實際控制人。 上述3人中，王堅與陳峰系兄弟關系，與茅木泉并無親屬關系。 圖片來源：高騰機電招股說明書（申報稿）截圖 從履歷來看，茅木泉從2005年6月至2024年4月，擔任公司董事長近19年，直至去年4月，改由王堅擔任公司董事長。 沖刺北交所上市的關鍵期換帥，這一舉動也引起了監管關注。近期北交所的問詢函中，明確要求高騰機電說明上述共同控制關系是否穩定、有效，并說明2024年更換董事長的原因。 業績方面，高騰機電2022年—2024年的營收分別為2.67億元、5.00億元和6.29億元，歸母凈利潤分別為3334.26萬元、7959.63萬元和1.34億元，呈上升之勢。 圖片來源：高騰機電招股說明書（申報稿）截圖 這一增長主要得益于無縫內衣機銷售的顯著放量——該產品收入從2022年的7124.44萬元猛增至2024年的3.57億元，增幅超過400%，產品收入在公司總營收中的占比也從26.73%躍升至56.71%。 但在今年上半年，高騰機電來自無縫內衣機的收入同比下滑了61.54%。高騰機電半年報稱，這主要是因下游客戶受美國關稅政策影響放緩設備采購節奏。 圖片來源：高騰機電2025年半年報截圖 公司招股書也提示了關稅政策及國際貿易形勢變化的風險：“報告期內，公司未直接銷售產品到美國，但有部分客戶產品的主要銷售地為美國，特別是無縫內衣機客戶，其生產產品中銷往美國的（貨物）占比較高?！? 但《每日經濟新聞》記者注意到，無縫內衣機產品的產能利用率在2022年也曾僅為22.31%。這是否說明無縫內衣機市場本身就有波動？公司稱，這是因為當時市場需求量較少，所以主動減少了產量。 隨著內衣機銷售遇冷，高騰機電今年上半年業績明顯承壓：營業收入為2.53億元，同比下滑20.67%，歸母凈利潤為4360.63萬元，同比下降37.71%。 寬松回款政策背后的“暗雷” 業績高歌猛進的同時，高騰機電對客戶采取了寬松的回款政策——“先拿貨、后付錢”，具體體現為買方信貸、融資租賃和分期收款。 買方信貸與融資租賃的邏輯大體相同，即客戶以零首付或低首付把設備拉走，高騰機電為此兜底擔保。該模式本身并不稀奇，同業上市公司慈星股份（300307.SZ）、泰坦股份（003036.SZ）也在用，但各自風險存在差異。 泰坦股份2025年6月披露的可轉債跟蹤報告顯示，截至2024年末，公司因買方信貸及融資租賃產生的擔保余額為0.97億元，約為泰坦股份2024年營收的5.9%。 慈星股份6月份公告顯示，截至披露日，類似擔保余額為9426萬元，約為公司2024年營收的4.2%。 相比之下，高騰機電更為“激進”。在2022年—2024年各期末時，高騰機電為客戶辦理買方信貸、帶擔保的融資租賃業務而提供的擔保余額分別為0.65億元、0.74億元、0.67億元。以2024年為例，公司擔保余額是年度收入的10.6%，高出泰坦股份和慈星股份。 圖片來源：高騰機電招股說明書（申報稿）截圖 獲高騰機電提供擔保的客戶涵蓋大量中小企業和個體經營者。例如公司曾為金華市鑫義蘭紡織品有限公司等58家客戶在臺州銀行提供買方信貸業務擔保。截至2024年末，相關借款余額為2203.28萬元。 上述客戶結構與泰坦股份類似。泰坦股份在公告中坦言，客戶以中小民營紡織企業和自然人為主，若被擔保客戶經營不善、資信惡化，公司可能面臨利潤損失和現金流提前兌付的雙重壓力。慈星股份6月披露的公告中則透露，已有6名獲公司擔保的客戶逾期，慈星股份被迫代償480.39萬元本息。 高騰機電在公告中也提示了買方信貸與融資租賃擔保可能帶來的代償風險。但高騰機電介紹，報告期內尚未發生因客戶逾期而需履行擔保責任的情況，但若客戶經營不善導致回款困難，公司將承擔差額補足義務。 除擔保之外，高騰機電的分期收款模式同樣潛藏風險。截至今年6月末，公司長期應收款升至6976萬元，同比大幅增長75%。高騰機電半年報表示，這一增長主要因為分期收款增加。 另一方面，高騰機電截至2024年末的應收賬款余額為7803萬元，而截至2025年4月30日，回款額為1758萬元，回款比例為22.30%。 圖片來源：高騰機電招股說明書（申報稿）截圖 就北交所上市相關問題，9月10日，高騰機電向《每日經濟新聞》記者回復稱，以公開信息為準。